福耀玻璃:业绩完全符合预期,未来仍将稳定增长

    2009年公司实现营业收入60.8亿元,实现归属于母公司所有者净利润11.2亿元,对应EPS为0.56亿元,符合我们预期;我们维持公司2010年EPS0.89元的盈利预测,业绩仍将保持稳定增长趋势,并认为按2010年EPS的20倍PE估值合理,维持目标估值18元,同时维持"强烈推荐-A"投资评级。

    2009年公司盈利完全符合预期。200 9年公司实现净利润11.2亿元,对应EPS为0.56亿元,其中四季度公司实现净利润5亿元,完全符合我们预期;汽车玻璃需求稳定以及产能利用率提高使得公司毛利率创近年新高,全年毛利率水平42.1%,同时营业费率和管理费率分别为6.8%和8.0%,基本保持稳定。

    资产负债率下降使得财务费用大幅降低。2009年公司实现经营性现金流为19.5亿元,短期借款与长期借款分别减少8.4和14.2亿元,资产负债由年初的65.0%下降到51.5%,使得财务费用支出相比于2008年减少0.94亿元,我们预计2010年公司资产负债率仍将稳步下降,财务费用将进一步减少。

    公司已经逐渐进入投资回报期。经过前几年在国内大规模的投资建厂,公司在全国的产业布局已经基本完成,公司发展也将从规模扩张的外延式增长模式逐渐转变成通过提高产能利用率、研发新产品、提高管理效率的内生型增长模式,伴随而来的将是资产负债率的持续下降以及盈利稳定性的提高。

    公司汽车玻璃业务长期发展空间依然广阔。公司专注发展汽车玻璃的战略方向已经明确:经过近几年的逐步扩展以及市场开拓,公司在国内市场布局已经基本完成,市场份额将保持稳定,将充分享受国内汽车市场发展带来的增长;同时随着公司逐渐进入国际汽车巨头的配套体系,公司汽车玻璃出口市场逐渐打开。总体来看,公司汽车玻璃业务发展空间依然较大,长期投资价值高。

    维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2010年EPS为0.89元,公司业绩增长确定,我们认为按2010年EPS的20倍PE估值相对合理,维持目标估值区间18元,公司大规模投资阶段已经过去,未来将逐步进入收获期,维持对公司"强烈推荐-A"投资评级。(招商证券)